Провал идеи дефляционного эфира

Концепция «ультразвуковых денег» предполагала, что Ethereum станет более дефицитным активом, чем биткоин. После обновления EIP-1559 в 2021 году сеть начала сжигать часть комиссий за транзакции, а переход на Proof-of-Stake в 2022 году должен был резко сократить эмиссию новых монет. Сторонники этой идеи ожидали, что эфир станет дефляционным активом с отрицательным темпом роста предложения.

Однако реальность оказалась иной. С момента перехода на PoS предложение ETH растёт со средней скоростью 0,23% в год. Это ниже текущей инфляции биткоина (0,85%), но противоречит обещаниям дефляции. Эфир становится дефляционным только когда активность в основной сети достаточно высока, чтобы сжигать больше монет, чем выпускается для валидаторов.

Почему Ethereum теряет дефляционность

Главная причина — падение комиссий и отток активности на второй уровень. Средняя комиссия за транзакцию в Ethereum составляет около 0,21 доллара в марте 2025 года, что на 54% ниже, чем год назад. Низкие комиссии означают меньше сжигаемых монет, что ослабляет дефляционное давление на предложение.

Кроме того, большая часть активности переместилась на решения второго уровня (Layer 2). По данным L2beat, роллапы обрабатывают 926 пользовательских операций в секунду, тогда как основная сеть Ethereum — всего 22,36. Хотя это помогает масштабированию, условия для дефляции ослабевают, так как комиссии за транзакции уходят на L2-сети, а не сжигаются в основной сети.

Биткоин побеждает предсказуемостью

Эфир отстаёт от биткоина отчасти потому, что инвесторы доверяют фиксированному предложению BTC. Жёсткий лимит в 21 миллион монет и неизменный график выпуска делают биткоин предсказуемым в долгосрочной перспективе. Эта устойчивость к изменениям выгодно отличает первую криптовалюту от большинства альткоинов, включая эфир.

Ethereum, напротив, не может похвастаться стабильной монетарной политикой. Предложение ETH снова растёт, что подрывает доверие инвесторов. Аналитики отмечают, что каждый альткоин обещает дефицит, но создаёт инфляцию по дизайну. Ethereum отказался от нарратива «ультразвуковых денег», как только это стало неудобно для экосистемы.

Рынок ETF подтверждает предпочтения инвесторов

Разница в доверии к активам видна на рынке биржевых фондов США. По состоянию на март 2025 года спотовые биткоин-ETF управляют активами на сумму более 91,9 миллиарда долларов. Эфир-ETF значительно отстают по этому показателю, что отражает осторожность институциональных инвесторов к второй по капитализации криптовалюте. Пока Ethereum не вернёт стабильную дефляцию или чёткую монетарную политику, разрыв с биткоином может продолжить расти.