По данным Forklog со ссылкой на Reuters, рыночная капитализация Strategy впервые опустилась ниже стоимости её биткоин-резервов по показателю enterprise mNAV. На фоне падения акций MSTR до уровня $82 стоимость компании снизилась до $50,4 млрд, тогда как её BTC-резервы при цене биткоина около $60 000 оцениваются примерно в $51,1 млрд.

Что означает падение enterprise mNAV ниже единицы

Enterprise mNAV — это показатель, который сравнивает полную капитальную структуру компании (рыночная капитализация обыкновенных акций, долг, привилегированные бумаги и денежные резервы) со стоимостью цифровых активов на балансе. Когда этот показатель падает ниже 1, компания фактически оценивается рынком дешевле, чем стоят её биткоин-резервы.

В декабре 2025 года капитализация Strategy уже опускалась ниже стоимости BTC-резервов, но тогда речь шла о базовом показателе mNAV, который учитывает только рыночную капитализацию без долговой нагрузки. Текущая ситуация более серьёзная, поскольку затрагивает всю структуру капитала.

Как отмечают аналитики CoinDesk, на этих уровнях выпуск новых обыкновенных акций становится размывающим для существующих акционеров. Компания фактически продавала бы капитал по цене ниже стоимости базовых активов, что противоречит основной бизнес-модели Strategy.

Угроза для финансовой модели компании

Премия акций к стоимости биткоин-резервов была ключевым элементом стратегии Strategy. Пока акции торговались значительно выше стоимости BTC на балансе, компания могла выпускать новые бумаги, покупать биткоин и увеличивать показатель BTC на акцию, что приносило выгоду всем акционерам.

При падении enterprise mNAV ниже 1 Strategy сохраняет доступ к другим инструментам финансирования: долговым обязательствам, привилегированным акциям, рефинансированию и денежному потоку от основного программного бизнеса. Однако выпуск обыкновенных акций на текущих уровнях усилит давление на акционеров из-за размывания их долей.

В декабре 2025 года CEO Strategy Фонг Ле заявил, что компания может рассмотреть продажу биткоина, если mNAV упадёт ниже 1 и другие источники капитала иссякнут. Ле описывал это как крайний вариант, а не как изменение базовой политики фирмы. Примечательно, что в период с 26 по 31 мая 2026 года Strategy уже продала 32 BTC примерно за $2,5 млн по средней цене $77 135 за монету.

Текущее состояние резервов Strategy

Согласно официальным данным компании на 22 июня 2026 года, Strategy удерживала 847 363 BTC. Совокупная стоимость приобретения составила $64,1 млрд, средняя цена покупки — $75 651 за монету. Это остаётся крупнейшим биткоин-резервом среди всех публичных компаний мира.

Последняя раскрытая покупка пришлась на период с 15 по 21 июня: компания приобрела 520 BTC примерно за $35 млн по средней цене $67 068. Ранее Strategy купила 1587 BTC в период с 8 по 14 июня и 1550 BTC в период с 1 по 7 июня.

При текущей цене биткоина ниже $60 000 позиция компании находится ниже средней цены покупки. Reuters оценили резерв Strategy примерно в $50,4 млрд, исходя из воскресной цены закрытия биткоина на уровне $59 577.

Проблемы с привилегированными акциями STRC

Давление со стороны рынка перешло и на бессрочные привилегированные бумаги компании. В 2026 году Strategy активно использовала привилегированные акции STRC для финансирования покупок биткоина.

В пятницу бумаги STRC опускались до нового минимума около $71,40, затем восстановились до $74,72. Это примерно на 26% ниже номинала в $100. При цене STRC около $73 эффективная доходность бумаг приблизилась к 15%, что усилило ожидания повышения дивидендной ставки, сообщает The Block.

23 июня Strategy подала в SEC документ о переводе STRC на полумесячные выплаты. 29 июня основатель компании Майкл Сэйлор представил рамочную программу управления капиталом для цифровых кредитных инструментов, направленную на стабилизацию ситуации.

Что это значит для российских инвесторов

Для российских держателей биткоина ситуация с Strategy служит важным сигналом о состоянии рынка. Падение курса первой криптовалюты ниже $60 000 напрямую влияет на доступность покупки через Bybit, MEXC и другие биржи, работающие с РФ-резидентами.

Если крупнейший корпоративный держатель BTC окажется вынужден продавать резервы, это может усилить нисходящее давление на Bitcoin. Для тех, кто планирует покупки через P2P или обменники, текущие уровни могут представлять возможность для накопления, но с учётом повышенных рисков дальнейшей коррекции.

Важно помнить, что Strategy удерживает 847 363 BTC — это почти 4,3% от всего эмиссированного объёма биткоина. Любые решения компании о продаже части резервов будут иметь существенное влияние на глобальный рынок и, соответственно, на курсы в рублёвых парах на российских платформах.